一個是瘋狂縮表，一個是瘋狂加杠桿，時間將證明誰對誰錯。如果萬達錯了，它還能活著，只是少賺一些錢；而如果融創(chuàng)錯了，那歷史可能就要重演了。
跟首富做生意是什么樣的感覺？
作為去年以來中國商界最活躍的大佬，胡潤富豪榜上身家“只有”95億元的孫宏斌，最有權(quán)威回答上面的問題——他是兩位中國首富的財神爺。
這兩位首富，一位名叫賈躍亭，以420億元的身家稱雄創(chuàng)業(yè)板；另外一位富豪那就更為有名了，身家2150億元的王健林，中國首富！
今年1月份，孫宏斌在樂視的危機中，看到了機遇那部分，掏出150億拯救樂視于水火。
就在樂視資金鏈危機進一步加深，銀行等各路債主齊聲要錢的緊要當口，孫宏斌又讓大家驚呆了：昨天（7月10日），他宣布用631.7億元的現(xiàn)金，收購?fù)踅×质种?6家酒店、13家萬達文旅項目！
我們該如何理解這個631.7億的大買賣？
一、萬達擴張周期的逆轉(zhuǎn)？
萬達成立以來經(jīng)歷過以下幾個主要發(fā)展階段：
1、1988-1998年：住宅開發(fā)階段，從大連地方性房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)發(fā)展為全國性的房企。
2、2000-2006年：住宅+商業(yè)階段，開始發(fā)展商業(yè)地產(chǎn)，奠定“住宅+商業(yè)”戰(zhàn)略。
3、2007-2014年：商業(yè)+文旅階段，拓展文化旅游業(yè)務(wù)——萬達城。
4、2014年至今：輕資產(chǎn)階段，推行輕資產(chǎn)模式。
時代已經(jīng)拋棄房地產(chǎn)這種又重又周期性的老故事，萬達正處于“去地產(chǎn)化、輕資產(chǎn)化”轉(zhuǎn)型期。
從下圖萬達的營收結(jié)構(gòu)可以看到，物業(yè)銷售比例持續(xù)下降，而租賃和商管、酒店等業(yè)務(wù)的比例在持續(xù)上升。
萬達近年來通過創(chuàng)新地產(chǎn)開發(fā)模式，不斷輕量化。
2017年上半年新發(fā)展項目28個，萬達廣場26個，萬達城2個，萬達廣場全部為輕資產(chǎn)項目，其中投資類輕資產(chǎn)項目14個，合作類輕資產(chǎn)項目12個，而且非地產(chǎn)業(yè)務(wù)保持良好的增速，2017年上半年萬達商業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入為563.4億元，同比增速為11.3%，而租金收入同比增速達到34.3%。
這次的資產(chǎn)出售計劃看起來，似乎是符合去地產(chǎn)化和輕資產(chǎn)化戰(zhàn)略的，卻總有哪些地方不對？
房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，周期短，杠桿高，現(xiàn)金流緊張，萬達開啟的商業(yè)地產(chǎn)模式也是通過持續(xù)性的租金收入，平滑公司的現(xiàn)金流，在純開發(fā)業(yè)務(wù)之外趟出了一條租售結(jié)合的商業(yè)地產(chǎn)模式。
在二級市場的股民角度來看，出售重資產(chǎn)，盤活資金，永遠是好的，但是對于老板來講，損益表和現(xiàn)金流量表相比，毫無疑問是現(xiàn)金流量表更重要，公司財報虧錢不會死人，但是現(xiàn)金流兜不住，那是會死人的。
如果從老板的角度來講，酒店這種持續(xù)性的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，在平滑現(xiàn)金流的角度來講是完美的，是怎樣的境地，才會賣現(xiàn)金牛呢？
這就要回到萬達身上找原因了，去年萬達登陸港交所不到兩年就宣布退市，開啟回A之路，目前萬達商業(yè)IPO的審核狀態(tài)為“已反饋”。
在退市時有媒體報道，萬達集團或與投資人簽訂激進對賭協(xié)議。退市時交易對價為344.55億港元，如果公司在退市滿兩年或2018年8月31日之前未能在內(nèi)地主板市場上市，萬達集團將回購全部股份，并向海外及境內(nèi)投資者分別支付12%和10%的利息。
現(xiàn)在距離對賭協(xié)議只剩一年時間，而目前監(jiān)管政策對房企融資卡得比較嚴格，房企IPO基本處于停滯狀態(tài)，萬達的上市之路充滿不確定性，隨著時間臨近，萬達面臨的回購款及利息支付壓力也越來越大。
從萬達的經(jīng)營上看，公司保持穩(wěn)健的經(jīng)營現(xiàn)金流入，但是萬達廣場和萬達城這些項目都要燒錢，現(xiàn)金流壓力也在增大，還是得靠融資。根據(jù)披露的數(shù)據(jù)顯示，萬達2014—2016年間：經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額穩(wěn)定增長，但是投資性現(xiàn)金流凈額卻一直維持高位，基本都是在靠融資輸血。
聯(lián)想到前陣子萬達債券遭到拋售，價格快速下跌，也可以反映出萬達或存在資金緊張問題，那這次賣現(xiàn)金牛，回籠資金的行為也就可以理解了。
退一步來講，在這種時候，能賣上價格的也就只有好資產(chǎn)了。從公布交易后的消息來看，王健林也指出，出售后的資金將用于償還銀行貸款，進一步降低杠桿。
這次資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，賣的資產(chǎn)有萬達文旅、萬達酒店，賣完后，萬達商業(yè)的資產(chǎn)組成優(yōu)化了，負債率也有所下降，在排隊期間有這么大的動作，一定程度說明是不得已而為之，究竟是為了還債？還是為了沖刺IPO？不知道，可以確認的是，有情況。
風起于青萍之末，也許就是萬達多年以來激進擴張周期的逆轉(zhuǎn)，出售這筆資產(chǎn)不異于一次瘋狂的“縮表”行動。除了能回收出售項目的資金的600多億元，還能把項目的負債剝離，負債進一步下降。萬達城的項目投入的現(xiàn)金流壓力也減少，還能保留項目的經(jīng)營管理，算是快速達到輕資產(chǎn)化目的。
這個交易中萬達文旅、萬達酒店究竟誰是主材，誰是搭售的配菜，等后續(xù)融創(chuàng)的操作就知道了。問題是這里某種層面反映了萬達文旅的進度是不如人意的，如若真的那么好，狠得下心割這個肉嗎？地產(chǎn)的錢太好賺了，又快又猛，文化的錢是服務(wù)業(yè)，講究的是慢工出細活，講究的是隊伍建設(shè)，快不來，跟醫(yī)療一樣，不是老板有錢砸就能砸出來的。
萬達的出清，某種程度上表明，房企跨界不易，文化地產(chǎn)沒那么好做，周期長，資金壓力大，隊伍難建，單純錢多是搞不動的。
二、繼續(xù)為未來下注的融創(chuàng)
能接下600多億資產(chǎn)包的房企屈指可數(shù)，肯定得是特大型房企，除了有錢，還得有想法。
萬科的股權(quán)之爭才剛剛塵埃落定，而且前陣子拿了一些自持的地，剛剛大手筆551億接下了廣信的資產(chǎn)包；恒大也剛從萬科股權(quán)泥潭中抽身；碧桂園就甚少摻和并購的項目。
融創(chuàng)就不同了，素有并購之王的稱號，江湖上也開玩笑，接盤接出經(jīng)驗了，去年四季度至今年一季度，融創(chuàng)通過并購方式增加土儲的占比達到70%-80%，比如今年五月就用100多億收購了天津著名的爛尾樓項目。
孫宏斌曾在2015年年中的時候就表示，融創(chuàng)在全國范圍內(nèi)暫停申請拿地，上面數(shù)據(jù)也顯示拿地速度放緩，且主要為并購。通過并購拿地一定程度上避開了拍賣競爭所帶來的高溢價，控制拿地成本。
很明確，這次并購的目的并不在土地，因為酒店、文旅都不是融創(chuàng)擅長的純住宅類的項目，這個多元化的節(jié)奏就讓我想起幾個月前，那兩個人臉上自信的笑容。
今年1月，融創(chuàng)150億投資樂視，雖然說法千千萬，但是當時孫宏斌的一個理由至今我仍然記得很清晰，其邏輯是，二級市場上炒股的，恨不得我今年就把所有利潤都沖出來，但是我做企業(yè)的要平衡長短期利益的，要考慮二十年、三十年。
雨露均沾的房地產(chǎn)黃金時代已經(jīng)結(jié)束，純開發(fā)業(yè)務(wù)已經(jīng)走到頭了，接下來是房地產(chǎn)的白銀時代，是屬于巨頭的白銀時代，白銀時代之后呢？公司還是要運營，員工還要有事做，因此就必須在當下進行布局未來，文化娛樂、互聯(lián)網(wǎng)都是市場空間足夠大的行業(yè)，雖然現(xiàn)在融創(chuàng)的班底做不了，但是可以去投，去布局這些行業(yè)，也許短期會有波動，但是為未來的布局必須得做，體量小的不投，沒效率，要搞就搞大新聞，搞樂視就是融創(chuàng)在互聯(lián)網(wǎng)、在娛樂上的布局。
和投資樂視不一樣的地方在于：這次沒有股權(quán)上的合作，單純只是項目上的買賣，酒店業(yè)務(wù)就是簡單粗暴的現(xiàn)金牛，文旅業(yè)務(wù)作為權(quán)益投資，可以硬扯到文化產(chǎn)業(yè)的布局，但是這些接過來的項目都還是在萬達的操盤之下，同樣是大佬，孫老板這波這么相信王老板的節(jié)奏很不像他在其他項目上的風格，例如強勢入主樂視網(wǎng)（300104.SZ）董事會，金科股份（000656.SZ）至今還在掐架。
當然，還得等融創(chuàng)的最終公告，畢竟上市公司的披露要求遠比聯(lián)合公告的要細，目前這個劇情實在是不符合融創(chuàng)一貫的雷厲風行的風格。
與萬達縮表不一樣的是，融創(chuàng)則是繼續(xù)踩緊油門，猛加杠桿，萬達文旅和酒店的資產(chǎn)和負債都將入表，資產(chǎn)負債表繼續(xù)瘋狂擴張。不含負債這次交易額約632億元，而融創(chuàng)市值僅僅約577億港元，若按2016年總資產(chǎn)2932億元來測算則高達21.5%。這些項目盈利情況尚未可知，但是杠桿增加卻是板上釘釘?shù)?，對融?chuàng)資金的壓力也是顯而易見的。
回顧融創(chuàng)今年以來的重大對外投資，累計投資已經(jīng)過千億了，而2016年年報有息負債就有1128億元，凈負債率達到121.5%，預(yù)計加上此次收購，凈負債率將超過200%。
那么，孫宏斌哪來這么多錢來“消化”這筆收購？表面上看，這筆高達631.7億元的收購堪稱房地產(chǎn)界并購金額最高。但融創(chuàng)發(fā)布的公告顯示，王健林給了孫宏斌極其寬松的付款條件。萬達以貸款方式支援融創(chuàng)中國296億三年期貸款，將大大緩解融創(chuàng)中國此次收購的資金壓力。
小結(jié)
一個是瘋狂縮表，一個是瘋狂加杠桿，時間將證明誰對誰錯。如果萬達錯了，它還能活著，只是少賺一些錢；而如果融創(chuàng)錯了，那歷史可能就要重演了。
現(xiàn)在全球貨幣周期已經(jīng)轉(zhuǎn)向，帶頭大哥美聯(lián)儲今年已經(jīng)加息兩次，下半年還要縮表，一個是順勢而為，一個是逆勢而上，現(xiàn)在看起來，順勢而為的顯得輕松一點，不信，看照片。
王健林曾說過：“富貴險中求，清華北大都不如膽子大?！钡驼嬲馁€徒相比，王健林的膽子還不夠大——比如孫宏斌和賈躍亭。
一篇舊文（2017年1月18日文章）《賭徒的時代》，把孫宏斌、賈躍亭的賭徒性格，分析的很透徹。樂視落得現(xiàn)在這樣的結(jié)果，或許在孫宏斌投資樂視之時，就已經(jīng)埋下了伏筆。
文末，附上這篇文章，供各位閱讀思考。
《賭徒的時代》
王首富說自己膽子大，才成了首富，他說：“富貴險中求，清華北大都不如膽子大”。但在大國這個全球最大的賭場，和真正的賭徒相比，王首富的膽子還不夠大——比如孫偶像和賈躍亭。
這是賭徒的時代。
01
兩個數(shù)字足以證明王建林和孫宏斌膽量之差別。
2016年地王此起彼伏。萬達只敢拿出145億元搶土地。融創(chuàng)花了多少錢搶地？1025億元，是萬達的七倍。
去年真正抬高大國房價的，是六家企業(yè)。有五家是央企——電建、葛洲壩、魯能、金茂和保利。他們拍了大國接近一半的地王，他們所到之處，房價應(yīng)聲上漲。
經(jīng)濟在下行周期，老百姓辛辛苦苦攢起來存銀行里的錢也不少，領(lǐng)導(dǎo)于是通過央企在樓市下了一盤很大的棋。
三百塊錢的東西，路邊小販賣三萬塊 ，政府會把他抓起來，說他是騙子；三百塊錢的東西，政府賣給你三萬塊，給你發(fā)一本蓋有房產(chǎn)局公章的大紅本子，那就變成了房地產(chǎn)。
民企里，哄抬房價最兇猛的就是融創(chuàng)。剔除混合出讓用地與工業(yè)用地，孫宏斌是2016年拿地最多的地產(chǎn)商，他在全國拿了20個地王。除此之外，他還花了500億并購或投資了鏈家、萊蒙國際、融科智地、金科股份等公司。
這次他又花了150億去救樂視。
這個時代真是有意思。投資動輒百億，高則數(shù)千億，都是大手筆，像極了上世紀80年代末的日本。
孫宏斌只在乎快速達到結(jié)果，不管過程用什么手段。
上市七年后，萬科的銷售額是3600億，融創(chuàng)是1550億。按照去年的拿地規(guī)模和快銷節(jié)奏，融創(chuàng)在2017年具有沖擊3000億規(guī)模的實力——孫宏斌距離他的一生之敵萬科，真的只有一步之遙了。
當然，今年全球第一大房企已經(jīng)易主了。恒大以3700億超越了萬科成為第一，后來許家印專門開會奏國歌慶祝這個具有里程碑意義的時刻。
02
為了慶祝孫宏斌150億救急賈躍亭，融創(chuàng)和樂視開了一場高潮迭起的發(fā)布會。
兩位夢想家兄弟間惺惺相惜的情誼令人感動。交易公布當天，有人說，這交易太蹊蹺了，有政府的影子嗎？
當然會有政府影子。在這個大賭場里，任何超過一百億的交易，絕不是表面上的交易。拿近里說，華潤300多億賣掉萬科股份，是他們真的想賣嗎？
但孫宏斌說，在賈躍亭身上看到了過去時年輕的自己，樂視戰(zhàn)略、團隊都對，就缺錢。中心思想就是說，投資界和評級機構(gòu)都傻，就我老孫慧眼識英雄。
一位幫孫偶像做過幾起并購的操盤手說：孫膽子又這么大。這個交易我真想不明白，說不出不看好的理由，但就是一種感覺。《樂視的致命“命門”，是瘋狂的關(guān)聯(lián)交易》，著重點出了一句話：這一輪樂視網(wǎng)的融資，國有資本、保險資本、地產(chǎn)資本、山西地方政府資本齊活了。
這次樂視168億重大戰(zhàn)略融資里，除了150億的融創(chuàng)主投資，另外兩家超過16億的投資來自樂然投資和和華夏人壽兩家公司。
樂然投資全稱為寧波杭州灣樂然投資，注冊金額總計35億5百萬，有四位股東，分別是：樂投投資管理公司、樂視控股（北京）有限公司、深圳英大資本和臨汾市投資集團有限公司。
這家由賈躍亭實際控制的基金公司里，深圳英大資本和臨汾市投資集團有限公司分別出資了20億和10億。深圳英大資本的實際出資人背景為國家電網(wǎng)集團，而臨汾市投資集團的出資人背景為臨汾市政財政局。
還有一件事情很有意思。孫宏斌發(fā)布會上稱，12月11日賈躍亭在某年會上做了演講，12月12日，孫偶像帶著團隊就去了樂視，跟賈躍亭及他們的團隊溝通，晚上喝了個「大酒」，就此開始了投資的各種盡職調(diào)查。
很少有人注意到，賈躍亭12月11日出席的某年會，還有一位重量級嘉賓，山西省副省長王一新。那天他發(fā)言時還力挺賈躍亭，稱最近賈躍亭和樂視遇到一些困難，他引述了相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)對晉商精神的總結(jié)：“無中生有！”。
王一新認為晉商的這一精神的特征是“不靠資源靠頭腦”，稱賈躍亭就是“不靠資源靠頭腦”的代表，“最近樂視遇到一些困難，我想說兩個字：挺住?！?br />
王一新稱，只要心里有定力，腳下有根兒，沒有過不去的坎兒，爬不過去的坡。家鄉(xiāng)的父老會支持賈躍亭的。你想在家鄉(xiāng)山西申請辦互聯(lián)網(wǎng)銀行，今天我在這兒說，我也分管金融，我們支持你。
大家都知道，山西老鄉(xiāng)會能量都很大。王一新講話第二天，孫偶像帶著團隊去了樂視，開始著手投資樂視。
像證監(jiān)會主席劉士余即興在公開會議上發(fā)表的「妖精論」一樣，你不要忽視任何一個高級官員在公開場合的言論，他們的即興絕不是即興那么簡單。
這是一場賭博。大國需要自己的文化自信，大國希望賭出一個喬布斯。如果缺錢，就給錢，如果缺政策，就給政策。
03
但樂視最缺的真的是錢嗎？
錢能解決的問題，其實就不是問題了。比如汽車，在全球電池蓄能技術(shù)沒有突破之前，所有新能源造車都是在畫餅，你們燒錢燒在哪？
大概為了證明自己非常像年輕時候的孫偶像，在發(fā)布會上賈躍亭竟然大罵。他好幾次不點名指出小米在幕后抹黑造就了樂視風波，還說把樂視比作龐氏騙局的，不是「黑手」，就是「傻逼」。
「大風越狠、我心越蕩、踩著夢、踩著傻逼」的賈躍亭，一定忘了樂視2016年是怎么舉報快播和B站的，他一定也忘了樂視是怎么起訴幾個自媒體的，僅僅因為自媒體說了一些諸如此類的話：「在講樂視前，先說個笑話先」……
大國造出來的喬布斯果然是有大國特色的。
孫宏斌說，很佩服賈躍亭同志的精神，看了賈的賬目，就更佩服賈了，這么點錢，干這么大事兒——他確定自己沒說漏嘴？
孫宏斌那句話概出了樂視生態(tài)模式的本質(zhì)。樂視生態(tài)從一開始就沒有打算取得產(chǎn)品上的成功，當事人盯著的是另一種「成功」，與產(chǎn)品無關(guān)的「成功」。
賈躍亭在一次發(fā)布會上有一張著名的PPT：有人說我們喜歡吹牛逼，但是，很抱歉，我們吹過的牛逼正在一個一個變成事實。
某種程度上，孫宏斌和賈躍亭同志是一類人，信奉著“餓死膽小撐死膽大”的哲學(xué)。
這次，兩位賭徒和大國一起，準備合伙賭個大的。幾位夢想家都如此強勢，時間久了能一塊愉快玩耍嗎？
這真的是一個屬于賭徒的時代。
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